Разработка и анализ инвестинционных проектов




НазваниеРазработка и анализ инвестинционных проектов
страница3/11
Дата публикации15.03.2013
Размер1.21 Mb.
ТипРеферат
litcey.ru > Экономика > Реферат
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11
^

1.2. Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта




Инвестиционные решения должны быть эффективными и финансово состоятельными, поэтому подлежат обязательной оценке с этой точки зрения. Для определения эффективности инвестиционных затрат их необходимо оценить с точки зрения доходности. Эффективность принятия инвестиционного решения определяют, используя статистические методы и методы дисконтирования. [30, c. 5]

Статистические методы основываются на допущении равной значимости доходов и расходов по проекту, полученных в различные промежутки времени. Наиболее популярными являются расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости. Норма прибыли определяется как отношение чистой прибыли по проекту за анализируемый период времени к совокупным капитальным затратам (инвестициям). Срок окупаемости формулируют как число лет, за которые полученная прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты. Несовершенство статистических методов заключается в допущении равной значимости доходов и расходов, которые относятся к различным промежуткам времени. [9, c. 15]

Капитал имеет стоимость во времени, поэтому целесообразнее использовать метод дисконтирования, сутью которого является приведение доходов и расходов по проекту, относящихся к различным промежуткам времени, к одному знаменателю через использование коэффициента - дисконта. В качестве дисконта можно применять процент по ликвидным безрисковым вложениям. К иному варианту дисконта относится целевая норма прибыли, равная минимально допустимой для потенциального инвестора годовой прибыльности вложений.

Рассмотрим использование метода чистой текущей стоимости. Чистая текущая стоимость (англ. аббревиатура NPV от net present value) представляет собой разницу приведенных (дисконтированных) поступлений и расходов за конкретный промежуток времени: [9, c. 15]

, (1.1)

где t –годы реализации инвестиционного проекта (t = 1,2, 3, .. T);

P(t) – чистый поток платежей (наличности) в году t;

d – ставка дисконтирования.

Показатель чистой текущей стоимости устанавливают за определенный срок, причем максимальным периодом расчета является полный инвестиционный цикл. Так как доходы по проекту во времени в основном начинают поступать в более поздние сроки по сравнению с осуществляемыми капитальными затратами, то чистая текущая стоимость, определяемая за больший срок, имеет большее положительное значение.

Значение чистой текущей стоимости зависит от величины выбранной ставки дисконтирования. Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта Е: [9, c. 16]

, (3.1)

где t - коэффициент дисконтирования;

Е - норма дисконта;

t - номер шага расчета (месяц).

Основная формула для расчета коэффициента дисконтирования (Е):

Е = a + b + c, (3.2)

где а - принимаемая цена капитала (очищенная от инфляции) или доход­ность альтернативных проектов вложения финансовых средств;

b - уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с классификацией инновации);

с - уровень инфляции.

В условиях российской экономики предпочтительнее использовать в качестве базы исчисления дисконта вложения, пользующиеся спросом (например, арендная плата за квартиру), и делать поправку на то, что относительно небольшой риск существует. Таким образом, при определении дисконта доход корректируется в сторону уменьшения. Например, среднерыночная арендная плата за квартиру в месяц определяется и умножается на 12. Производится корректировка по элиминированию существующего риска путем вычитания из полученного показателя величины годовой страховой премии по страхованию от всех видов риска. Затем полученная величина делится на текущую рыночную цену квартиры, и выводится показатель годового дисконта. [10, c. 15]

При различном значении ставки дисконтирования оценка одного и того же проекта может быть отрицательной, а может и положительной. Она будет выражаться в величине накопленных чистых потоков денежных средств. Отрицательная величина NPV показывает, что данная норма прибыли не обеспечивается. Положительная величина подтверждает целесообразность вложения средств в проект, то есть доходы проекта, полученные за рассматриваемый промежуток времени, достаточны в сравнении с желаемым уровнем доходности капитала.

При расчете эффективности инвестиционных решений путем определения NPV указывают период времени, за который определен показатель, ставку дисконтирования и наличие или отсутствие в расчетах остаточной стоимости проекта. [10, c. 16]

Достоинством использования данного коэффициента является сравнительная простота расчетов, возможность сравнения проектов в порядке убывания экономического эффекта и суммирования NPV по различным проектам. К тому же этот коэффициент наилучшим образом характеризует отдачу на вложенный капитал. Однако большая величина NPV не всегда соответствует наиболее целесообразному варианту капиталовложений. При высоком уровне ставки дисконтирования отдельные денежные потоки оказывают сравнительно малое влияние на величину NPV. Возможна неточность исходных данных, зависимость от выбранной ставки дисконтирования. Затруднительно сравнивать проекты с примерно равными NPV, но разными капиталовложениями.

При нахождении финансовых потоков величину текущих затрат необходимо трактовать в экономическом смысле, то есть включать в себестоимость реализации продукции статьи текущих затрат, таких как командировочные расходы сверх установленного предела, арендную плату сверх установленного предела и т.п. Финансовые расходы, обусловленные данными затратами, необходимо учитывать при моделировании финансовых потоков по проекту.

Для долгосрочных инвестиционных программ необходимо производить расчеты в твердой валюте с целью приближения к действительности.

Рассмотрим метод внутренней нормы рентабельности. Внутренняя норма рентабельности (IRR) представляет собой предельный уровень доходности инвестиций; под ней понимается ставка дисконтирования, при которой NPV равна нулю. Величина критерия зависит от суммы недисконтированных финансовых потоков за расчетный промежуток времени и распределения валовых поступлений, капитальных затрат и текущих расходов денежных средств по периодам за рассматриваемый промежуток времени. В случае если финансирование проекта осуществляется за счет собственных и привлеченных заемных средств, IRR рассчитывается на основании чистых потоков денежных средств с учетом вложения собственных средств, включая дивиденды. Для оценки платежеспособности проекта необходимо рассчитывать показатель за период действия кредитного договора, если срок действия проекта его превышает. [17, c. 122]

Данный метод позволяет определить гарантированный уровень прибыльности проекта, максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования, при которой проект останется безубыточным. Он обеспечивает независимость результатов расчетов от абсолютных размеров инвестиций, предоставляет возможность для сравнения проектов с различными уровнями риска. Показатель внутренней нормы доходности характеризует устойчивость компании к неблагоприятным изменениям и «резерв безопасности проекта». Используя данный критерий, можно осуществлять ранжирование проектов по экономической эффективности и проводить сравнение с альтернативными вариантами.

При анализе величин IRR необходимо учитывать высокую зависимость результатов расчета от точности оценки будущих денежных потоков, неспособность отражения абсолютной величины чистых экономических выгод. Также невозможно однозначно выявить самый эффективный проект.

Модифицированная внутренняя доходность (MIRR) представляет собой ставку дисконтирования, которая приравнивает приведенное значение инвестиций к наращенной стоимости денежных поступлений, предполагая, что они могут быть реинвестированы по цене капитала. Данный критерий имеет преимущества перед IRR, поскольку потоки денежных средств от всех проектов реинвестируются по стоимости капитала. Данный показатель демонстрирует, насколько каждый проект может увеличить стоимость компании и лучше, чем IRR, характеризует доходность инвестиционных проектов. [17, c. 123]

Рентабельность инвестиций показывает уровень доходов, который генерируют инвестиционные затраты. Иными словами, - показывает приведенное значение поступлений от реализации проекта на денежную единицу приведенных затрат и определяется как отношение NPV к дисконтированным инвестиционным затратам. При значении показателя, превышающем единицу, проект должен быть принят к реализации как экономически эффективный. Преимуществом расчета данного показателя является обеспечение возможности формирования наиболее эффективного портфеля инвестиционных проектов и сопоставления затрат с эффектом от их реализации. Рентабельность инвестиций не позволяет учесть фактор масштабности проекта, возможны противоречия при сравнении с результатами, полученными по методу NPV. [17, c. 124]

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

, (1.6)

где KV – суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

В этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h, рассматриваемая как номер интервала срока окупаемости, определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его. [28, c. 5]

Срок окупаемости проекта можно представить как расчетную дату, начиная с которой чистый дисконтированный доход (исчисленный нарастающим итогом, т.е. чистая текущая стоимость - ЧТС) принимает устойчивое положительное значение. Математически срок окупаемости находится при решении экспоненциального уравнения расчета ЧДЦ с неизвестным периодом реали­зации (X), при этом значение ЧДЦ принимается равным 0 (дисконтирован­ный доход равен (покрыл) дисконтированные затраты). Однако на практике применяют метод приблизительной оценки срока окупаемости (Ток): [28, c. 5]

Ток= t_ - (- ЧТС_) / (ЧТС + - ЧТС_), (1.7)
где t_ - последний период реализации проекта, при котором разность накоп­ленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение;

ЧТС_ - последнее отрицательное значение чистой текущей стоимости;

ЧТС+ - первое положительное значение чистой текущей стоимости.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах. Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости.

Названный критерий достаточно просто и быстро рассчитывается и допустим к применению для оценки эффективности инвестиционных решений в ситуации, когда спрос на продукцию нестабилен, а компания характеризуется маленькими объемами денежных оборотов. Но на практике при оценке с помощью данного критерия возникают трудности, поскольку он не учитывает денежные потоки за пределами срока окупаемости вложений и дает лишь приближенную оценку уровня риска привлечения инвестиций.

Для рассмотрения инвестиционного проекта с точки зрения финансовой состоятельности необходимо представлять движение денежных средств и проконтролировать отсутствие дефицита бюджета. В рассматриваемом проекте должен обеспечиваться положительный остаток свободных денежных средств (нарастающим итогом) в каждом интервале планирования в течение всего действия проекта. Коэффициент покрытия долга необходим для определения допустимой суммы погашения основного долга и рассчитывается как отношение величины потока денежных средств периода без учета выплат по кредитам к выплатам по кредиту периода. При анализе проекта для оценки его финансовой состоятельности необходимо также определение показателей платежеспособности, финансовой устойчивости, рентабельности.

В процессе принятия решения об эффективности инвестиций должны рассматриваться все показатели. Комплексная оценка проекта позволяет рассматривать эффективность инвестиций в нескольких плоскостях в зависимости от приоритетов инвестора и возможных вариантов развития проекта.

Профессора Джон Грехем и Кэмпбелл Харви из университета Дюка провели опрос в 392-х компаниях о методах, применяемых для оценки инвестиционных проектов. Для оценки проектов использовали метод чистого приведенного значения 74,9% опрошенных, метод внутренней доходности - 75,7%, подход окупаемости - 56,7%. Отсюда следует, что большинство компаний при оценке проектов применяют более одного подхода. Также обнаружилось, что небольшие компании в основном применяют метод окупаемости. [26, c. 26]

Перечисленные методы наряду с некоторыми положительными моментами имеют ряд существенных недостатков, которые необходимо учитывать в анализе (табл. 1.1). [26, c. 27]

Таблица 1.1

Анализ методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов на предприятии

Наименование показателей или критериев

Область применения

Преимущества

Недостатки

Период окупаемости

Продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

1. Позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает:

А) длительную иммобилизацию средств

Б) повышенную рискованность.

2. Простота применения

1. Не рассматривает доходы от инвестиций за пределами срока окупаемости.

2. Игнорирует возможности реинвестирования и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равным сроком окупаемости, но различной временной структурой признаются равноценными.

3. Не обладает свойством аддитивности

4. При изолированном использовании метода окупаемости общую рентабельность проекта измерить невозможно

Коэффициент эффективности инвестиций (метод простой бухгалтерской нормы прибыли)

Является разновидностью индекса доходности. Показатель показывает, какой доход приносит каждый вложенный в проект рубль

Прост для понимания и включает несложные вычисления

1. Не учитывает временную стоимость денег

2. Иллюстрируется неденежный характер некоторых видов затрат и связанная с этим налоговая экономия

3. Не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющего одинаковые значения показателя, но различные величины средних инвестиций

Окончание табл. 1.1

Метод чистого приведенного дохода

Представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов

1. Учет временной стоимости денег

2. Аддитивность во временном аспекте, то есть показатели различных проектов можно суммировать

3. Ориентация на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров

1. Показатель не является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большим чистым приведенным доходом и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшим чистым приведенным доходом и коротким периодом окупаемости. Т.е. метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта

2. Не объективизирует влияние изменение стоимости недвижимости и сырья на чистый приведенный доход проекта

3. Трудоемкость вычислений и сложность прогнозирования ставки дисконтирования или ставки банковского процента

4. Позволяет оценить эффективность принятия проекта в абсолютном выражении (как рост рыночной оценки) но не показывает, насколько реальная доходность по проекту превышает стоимость капитала.

Индекс рентабельности инвестиций

Отношение суммарного дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным затратам. Критерием экономической эффективности инновационного проекта является индекс доходности, превышающий 1.

Является относительным показателем. Благодаря этому удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковый ЧДД, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным значение чистого приведенного дохода

Не может быть применен в случае анализа неординарных проектов, которые предполагают значительный отток денежных средств в ходе их реализации или при окончании.

Внутренняя норма рентабельности инвестиций

Значение ставки дисконтирования, при которой значение чистого приведенного эффекта равно нулю

Метод в целом не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента – умножением достояния акционеров

1. Сложность вычисления

2. Не всегда выделяется самый прибыльный проект

3. Предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть – инвестирована в низкодоходные, но надежные активы

4. Не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при неконвенциональных денежных проектах. Иногда в таких случаях ставка рентабельности не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики.

5. Не учитывает размер проекта и, следовательно, абсолютную величину повышения благосостояния компании



Таким образом, перечисленные методы оценки эффективности инвестиционных проектов обладают определенными недостатками, а существующая методология оценки инвестиций предусматривает выбор наиболее эффективного лишь на основе одного показателя. Это существенно затрудняет выбор оптимального варианта инвестиций.

Рассматривая любой инвестиционный проект, необходимо провести оценку его надежности. Количественную оценку уровня надежности можно получить, используя методы анализа чувствительности, вариационный и дисперсный анализ, анализ графика погашения кредита и др.

Рассмотрим методику анализа чувствительности. В период реализации инвестиционного проекта существенным является фактор неопределенности, поскольку возможно, например, отклонение от планируемых значений цен на приобретаемые основные средства, сырье, материалы и т.п. Соответственно произойдет изменение денежных потоков проекта, то есть нужно учитывать экономический риск. [27, c. 7]

В период действия проекта возможен и политический риск. Например, в преддверии выборов его величина нарастает. А также возможны технические, налоговые, экологические и прочие виды риска. Все они могут изменить динамику финансовых потоков проекта.

Предельную величину неблагоприятных колебаний по отдельным статьям денежных потоков, при которых проект остается безубыточным, определяет анализ безубыточности.

Таким образом, анализ чувствительности оценивает надежность проекта с точки зрения допустимых колебаний отдельных статей потоков денежных средств по результатам наступления того или иного риска.

Рассмотрим сущность вариационного анализа. Вероятность наступления возможного варианта развития событий определяется экспертным путем, основанном на прогнозах. Однако такой анализ не учитывает степень разброса вероятностей вокруг ожидаемых величин.

Дисперсный анализ позволяет определить степень распределения вероятностей возможных случаев развития событий. Надежность проекта возрастает с уменьшением коэффициента дисперсии. Предварительно производится обязательный расчет средней ожидаемой величины показателя.

В ходе инвестиционного проектирования проводится анализ графика погашения кредита. От способов возврата кредита зависит размер выплачиваемых процентов и период выплаты долга и процента по нему. Анализ различных вариантов погашения кредита позволяет выбрать оптимальные условия действия кредитного договора. При равномерном погашении сумм основного долга и процентов по нему проект наименее рискован для инвестора. Конечно, сумма начисляемых процентов по сравнению с альтернативными вариантами меньше, но меньшим оказывается и срок иммобилизации кредитных ресурсов, а уровень ликвидности - наибольшим. С точки зрения компании, реализующей проект, вариант наименее приемлем, так как возможны промежуточные финансовые дефициты в ходе реализации проекта. [27, c. 7]

Если в ходе реализации проекта условием является равномерное погашение процентов и единовременное погашение суммы основного долга в конце срока действия кредитного договора, то величина начисляемых процентов оказывается выше по сравнению с первым вариантом, сроки иммобилизации кредитных ресурсов - средние.

Возможна реализация проекта, когда происходит единовременное погашение основного долга и процентов по кредиту в конце срока действия кредитного договора. Этот вариант, наиболее рискованный и доходный для инвестора, удобен в случаях, когда инвестиционный проект предполагает получение денежных средств после полного освоения капитальных затрат и реализации объектов.

По результатам сопоставления всех вышеперечисленных показателей инвестиционного проекта делается вывод об общей предпочтительности осуществления инвестиционного решения с точки зрения сбалансированности, финансовой состоятельности, надежности.
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11

Похожие:

Разработка и анализ инвестинционных проектов iconИнструкция претенденту Генеральный директор ООО «лукойл-уралнефтепродукт»
«Разработка проектов «Нормативы образования отходов и лимитов на их размещение» для Когалымского регионального управления. Сопровождение...
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconСтратегемы, ип жукова А. О
Разработка проектов договоров, в том числе нестандартных проектов договоров, соглашений и других документов правового характера (протоколы...
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconАнализ и этапы кредитования инвестиционных проектов
Процедура рассмотрения инвестиционных проектов и проверка обеспечения кредита
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconАнализ методологических особенностей выбора проекта
Например, согласно проведенным исследованиям в области информационных проектов, осуществляемых для частных и государственных компаний,...
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconКонкурс социально-значимых проектов как форма организации воспитательной...
«Малая Школьная академия», в рамках которого организуется научно-исследовательская, поисковая и опытно-экспериментальная деятельность...
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconКурсовая работа на тему: Анализ эффективности использования основного...
Анализ эффективности использования основного капитала и разработка предложений по её повышению
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconРазработка проектов на конкурс среди некоммерческих организаций по...
Омска проводится в целях привлечения некоммерческих организаций к решению общественно значимых проблем города Омска и поддержки их...
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconРабочая программа профессионального модуля
Разработка художественно-конструкторских (дизайнерских) проектов промышленной продукции предметно-пространственных комплексов
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconКак воевали земляки?
В основе проектов разработка и проведение массовых мероприятий, организация поисковой работы, создание электронных пособий
Разработка и анализ инвестинционных проектов iconМетодика проведения анализа себестоимости 7 Анализ себестоимости...
Целью данной работы является анализ и критическая оценка формирования себестоимости продукции и разработка мероприятий, повышающих...
Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
litcey.ru
Главная страница