Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов
|
Скачать 3.03 Mb.
|
|
1. Рассчитайте эффективную стоимость кредита под 13 процентов годовых при ставке налога 30 процентов. Решение. Эффективная стоимость долга рассчитывается по формуле  где i — процентная ставка кредита, Т — ставка налога на прибыль. По расчетам получаем  2. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $50. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $5. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Определить стоимость обыкновенного капитала предприятия. Решение. Используя формулу  ,где Се — стоимость собственного капитала, Р — рыночная цена одной акции, D1 — дивиденд, обещанный компании в первый год реализации инвестиционного проекта, g — прогнозируемый ежегодный рост дивидендов, получаем  3. Предприятие АВС является относительно стабильной компанией с величиной  , а предприятие ВСА в последнее время испытывало колебания состояния роста и падения своих доходов, что привело к величине  Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 6%, а средняя по фондовому рынку — 12%. Определить стоимость капитала компаний с помощью ценовой модели капитальных активов. Дать интерпретацию полученным значениям стоимостей капиталов.Решение. Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна  ,где  — показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, СМ — средний по рынку показатель прибыльности,  — фактор риска.С помощью этой формулы для компании АВС получим  .Аналогично для компании ВСА получим  .Поскольку вторая компания является менее стабильной и более рискованной, стоимость ее капитала получилась закономерно выше. 4. Ожидается, что прибыль, дивиденды и рыночная цена акции компании УЦППП будут иметь ежегодный рост на 7 процентов. В настоящее время акции компании продаются по $23 за штуку, ее последний дивиденд составил $2.00 и компания выплатит $2.14 в конце текущего года. а). Используя модель прогнозируемого роста дивидендов определите стоимость собственного капитала предприятия. б). Показатель бета для компании составляет 1.6, величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 9%, а средняя по фондовому рынку — 13%. Оцените стоимость собственного капитала компании, используя ценовую модель капитальных активов. в). Средняя прибыльность на рынке ссудного капитала составляет 12 процентов, и предприятие рассматривает возможную премию за риск в объеме 4 процентов. Какова будет оценка стоимости капитала с помощью модели премии за риск? г). Сравните полученные оценки. Какую из них следует принять при оценке эффективности инвестиций? Решение. а). Используя формулу ,для исходных данных задачи получаем  б). Согласно ценовой модели капитальных активов стоимость капитала компании равна .По этой формуле получим  .в). В соответствии с моделью премии за риск  ,где RP — премия за риск, а первое слагаемое в данном случае интерпретируется как средняя прибыльность на рынке ссудного капитала. Данная модель приводит к следующей оценке  .г). Итак, все три модели привели к различным результатам, что, вообще говоря, закономерно. Вопрос в том, какую оценку следует выбрать при оценке эффективности инвестиции. Ответ: следует учитывать все оценки, но для принятия решения необходимо руководствоваться наиболее пессимистичной, в данном случае дающей наибольшее значение стоимости капитала. 5. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $620,000, привилегированные акции составляют $140,000, а общий заемный капитал — $340,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%. Решение. Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет $620,000 + $140,000 + $340,000 = $1,100,000. Поэтому    Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле  ,где  — соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),  — стоимости соответствующих частей капитала, Т — ставка налога на прибыль.Расчет WACC удобно производить с помощью таблицы
6. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $34. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $2.34. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 2%. Определить стоимость обыкновенного капитала предприятия. 7. Предприятие ККК является относительно стабильной компанией с величиной  , а предприятие УУУ в последнее время испытывало колебания состояния роста и падения своих доходов, что привело к величине  Величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 5.6%, а средняя по фондовому рынку — 13.4%. Определить стоимость капитала компаний с помощью ценовой модели капитальных активов. Дать интерпретацию полученным значениям стоимостей капиталов8. Ожидается, что прибыль, дивиденды и рыночная цена акции компании ААА будут иметь ежегодный рост на 4 процента. В настоящее время акции компании продаются по $16 за штуку, ее последний дивиденд составил $1.80 и компания выплатит $1.88 в конце текущего года. а). Используя модель прогнозируемого роста дивидендов определите стоимость собственного капитала предприятия. б). Показатель бета для компании составляет 1.68, величина процентной ставки безрискового вложения капитала равна 9%, а средняя по фондовому рынку — 13%. Оцените стоимость собственного капитала компании, используя ценовую модель капитальных активов. в). Средняя прибыльность на рынке ссудного капитала составляет 11.75 процентов, и предприятие рассматривает возможную премию за риск в объеме 4 процентов. Какова будет оценка стоимости капитала с помощью модели премии за риск? г). Сравните полученные оценки. Какую из них следует принять при оценке эффективности инвестиций? 9. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $800,000, привилегированные акции составляют $300,000, а общий заемный капитал — $500,000. Стоимость собственного капитала равна 18%, привилегированных акций 11%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%. 7. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки 7. 1. Общая характеристика методов оценки эффективности Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:
Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: ^ 1, CF2, ... , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для
Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:
Данные показатели равно как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:
7. 2. Метод дисконтированного периода окупаемости Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих друг друга проектов. Пример 1. Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1,000 и рассчитаны на четыре года. Проект А генерирует следующие денежные потоки : по годам 500, 400, 300, 100, а проект В — 100, 300, 400, 600. Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью следующих таблиц. Таблица 7.1. Проект А
Во третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:  . Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.Таблица 7.2. Проект В.
 .На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости. Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным. 7. 3. Метод чистого современного значения (NPV — метод) Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)  ,где CFi — чистый денежный поток, r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта. Термин "чистое" имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет $15,000, а денежный доход в тот же год — $12,000, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет ($3,000). В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения. Процедура метода. Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного. ^ . Производится принятие решения:
Пример 2. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой $5,000 со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег $1,800. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью $300. Экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%. Решение. Представим условия задачи в виде лаконичных исходных данных.
 Расчет произведем с помощью следующей таблицы. Таблица 7.3. Расчет значения NPV
* Множитель дисконтирования определяется с помощью финансовых таблиц. В результате расчетов NPV = $239 > 0, и поэтому с финансовой точки зрения проект следует принять. Сейчас уместно остановиться на интерпретации значения NPV. Очевидно, что сумма $239 представляет собой некоторый "запас прочности", призванный компенсировать возможную ошибку при прогнозировании денежных потоков. Американские финансовые менеджеры говорят — это деньги, отложенные на "черный день". Рассмотрим теперь вопрос зависимости показателя и, следовательно, сделанного на его основе вывода от нормы доходности инвестиций. Другими словами, в рамках данного примера ответим на вопрос, что если показатель доходности инвестиций (стоимость капитала предприятия) станет больше. Как должно измениться значение NPV? Расчет показывает, что при r = 24% получим NPV = ($186), то есть критерий является отрицательным и проект следует отклонить. Интерпретация этого феномена может быть проведена следующим образом. О чем говорит отрицательное значение NPV? О том, что исходная инвестиция не окупается, т.е. положительные денежные потоки, которые генерируются этой инвестицией не достаточны для компенсации, с учетом стоимости денег во времени, исходной суммы капитальных вложений. Вспомним, что стоимость собственного капитала компании — это доходность альтернативных вложений своего капитала, которое может сделать компания. При r = 20% компании более выгодно вложить деньги в собственное оборудование, которое за счет экономии генерирует денежный поток $1,800 в течение ближайших пяти лет; причем каждая из этих сумм в свою очередь инвестируется по 20% годовых. При r = 24% компании более выгодно сразу же инвестировать имеющиеся у нее $5,000 под 24% годовых, нежели инвестировать в оборудование, которое за счет экономии будет "приносить" денежный доход $1,800, который в свою очередь будет инвестироваться под 24% годовых. ^ при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается. Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, приведем типичные денежные потоки. Типичные входные денежные потоки:
Типичные выходные потоки:
Ранее было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки, призваны обеспечить возврат инвестированной суммы денег и доход для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение каждой денежной суммы на эти две части с помощью следующего иллюстрирующего примера. Пример 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления которое стоит $3,170 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления по оценкам позволяет обеспечить входной денежный поток $1,000 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 10% в год. Решение. Сначала произведем обычный расчет чистого современного значения. Таблица 7.4. Традиционный расчет NPV
Таким образом, NPV=0 и проект принимается. Дальнейший анализ состоит в распределении $1,000 входного потока на две части:
Таблица 7.5. Расчет распределения денежных потоков
7. 4. Влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций Анализ влияния инфляции может быть произведен для двух вариантов
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Похожие:
 |
Учебно-методический комплекс учебной дисциплины оценка инвестиционных... Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании инвестиционной культуры студентов,... |
|
Разработка и анализ инвестинционных проектов Теоретические основы разработки и анализа эффективности инвестиционных проектов 6 |
|
Анализ и этапы кредитования инвестиционных проектов Процедура рассмотрения инвестиционных проектов и проверка обеспечения кредита |
 |
Теоретические основы финансирования инвестиционных проектов Система показателей, используемых в процессе финансирования инвестиционных проектов 2 |
|
Оценка макроэкономического эффекта от реализации инвестиционных проектов... |
 |
к Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень... Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень приоритетных инвестиционных проектов Сахалинской области, утвержденный... |
|
Факультет менеджмента Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании экономической культуры, развитии аналитического... |
|
Правительства Республики Мордовия от 2013 г. № Порядок Для определения эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки, используются количественные... |
|
Оценка эффективности устройства защитного отключения Оценка эффективности устройства защитного отключения (узо), реагирующего на ток нулевой последовательности (дифференциальный ток)... |
|
Программа содействия устойчивому развитию регионов Сибирского Федерального... «Окружающая среда, социальное благополучие и здоровье населения на территориях осуществления крупных инвестиционных проектов по добыче... |