Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов




НазваниеУчебник оценка эффективности инвестиционных проектов
страница4/23
Дата публикации24.02.2013
Размер3.03 Mb.
ТипУчебник
litcey.ru > Экономика > Учебник
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   23

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь — привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.

Матрица прибыльности

 

^ Финансовые средства

 

Собственные

Заемные

Инвестор

более прибыльно

менее прибыльно

Предприятие

менее прибыльно

более прибыльно

Матрица риска

 

^ Финансовые средства

 

Собственные

Заемные

Инвестор

более рискованно

менее рискованно

Предприятие

менее рискованно

более рискованно

Если мы сопоставим обе матрицы, то получим "золотое правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

3.4. Источники инвестиционных ресурсов, доступные для украинских предприятий

В настоящее время украинское предприятие преимущественно может использовать следующие источники долгосрочного финансирования:

  • украинские банки,

  • иностранные банки,

  • портфельные инвесторы — частные фонды,

  • портфельные инвесторы — фонды "помощи",

  • стратегические инвесторы.

    • В качестве других менее распространенных источников долгосрочного финансирования можно рассмотреть

  • публичные эмиссии акций,

  • облигации,

  • конвертируемые облигации,

  • лизинг.

Проанализируем особенности каждого из источников.

Украинские банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они говорят на языке менеджеров предприятия, знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение украинских предприятий, понимают украинскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета, могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте.

С другой стороны, украинские банки чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения. Украинская банковская сфера в настоящее время пребывает в состоянии становления, и многие банки находятся в нестабильном положении.

Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они могут предоставить кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные и телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. Некоторые украинские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строгие.

Увеличившееся присутствие иностранных банков в Украине сделало более вероятным получение финансирования из этого источника. Наилучшим вариантом в этом случае являются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций в Украине.

Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от украинских банков. Кроме того, иностранные банки имеют доступ к более крупным суммам капитала.

Портфельные инвесторы включают инвестиционные фонды (как частные фонды, так и фонды "помощи"), фонды венчурного капитала, пенсионные фонды, страховые фонды, и т.д. Они cтремятся найти сочетание доходов от выплаты дивидендов и от повышения стоимости основных средств (повышения стоимости акций). Они не нуждаются, и обычно не стремятся к получению контрольного пакета акций. Но портфельные инвесторы обычно хотят иметь свое право голоса в отношении того, как управлять предприятием, а именно: голосование на собрании акционеров, представительство в совете директоров.

Строгие правила Комиссии по ценным бумагам США не разрешают американским фондам инвестировать в большинство украинских предприятий. Менее строгие, но аналогичные правила европейских фондов (как внешние правила, так и внутренние требования фонда) также затрудняют инвестирование в Украину.

Нехватка капитала приводит многие украинские фонды к поиску краткосрочной торговой прибыли на срок до 6 месяцев и инвестированию только в ликвидные ценные бумаги. Задача же американских и европейских портфельных инвесторов состоит в том, чтобы найти средне- и долгосрочные доходы, связанные с ростом рыночной стоимости. Поэтому они инвестируют на срок 5 лет и более, к тому же инвестиции осуществляются в ценные бумаги с различной степенью ликвидности.

Размер и отраслевая принадлежность предприятия являются существенным фактором. Портфельные инвесторы, стремящиеся получить торговую прибыль, имеют тенденцию инвестировать в акции крупных предприятий. Крупные иностранные инвестиционные фонды обычно инвестируют в крупные предприятия, но большинство иностранных инвестиционных фондов в Украине являются среднего размера и заинтересованы в акциях предприятий средней величины. Последние тенденции инвестиционной активности в Украине свидетельствуют о том, что портфельные инвесторы все в большей степени нацелены на отдельные отрасли.

Фонды "помощи" являются инвестиционными институтами, поддерживаемыми иностранными правительствами. Обычно они имеют дело с небольшими инвестициями в размере от $50,000 до $3 млн., т.е. занимаются инвестированием только в малые и средние предприятия. Фонды помощи также являются хорошим источником финансирования дочернего предприятия (особенно, если это новое направление деятельности). Они приветствуют неопосредованные заявки на финансирование. Их двери всегда открыты, по крайней мере, для запроса.

Из мировой практики известно, что фонды помощи имеют большее желание осуществлять инвестиции во времена политической и экономической нестабильности. В связи с тем, что они поддерживаются иностранными правительствами, на процесс принятия ими решений оказывают влияние многие политические факторы, которые трудно предсказать и невозможно контролировать.

Стратегическими инвесторами могут быть:

  • компании в той же самой или связанной с ней отраслью промышленности, стремящиеся расширить существующие направления своей деятельности,

  • компании, работающие в другой отрасли промышленности, стремящиеся лучше использовать свои активы,

  • финансово-промышленные группы (ФПГ), которые стремятся развивать стратегические связи.

Стратегические инвесторы чаще всего оценят стоимость акций предприятия выше, чем портфельный инвестор. Стратегические инвесторы стремятся к долгосрочному сотрудничеству и значительным полномочиям при принятии стратегических и оперативных решений (часто контрольный пакет акций, как минимум — место в совете директоров) и могут потребовать принятия непопулярных мер, связанных с реорганизацией, изменением стратегии.

Стратегические инвесторы часто хотят создать каналы сбыта на рынках Украины и ищут прочно занятую долю рынка или конкретные права на долю рынка, производство с низкой себестоимостью, источники высоко квалифицированной и относительно недорогой рабочей силы, иногда технологию, эффект от взаимодействия с деятельностью в других странах, возможность продажи продукции в Украине (если это поставщик), готовый источник сырья и материалов (если это покупатель).

Украинские предприятия среднего размера представляют наилучшее направление инвестиционной деятельности для стратегических инвесторов, особенно если сумма инвестиций обеспечивает получение права голоса при принятии основных оперативных решений.

Украинские предприятия стремятся получить инвестицию от стратегического инвестора, так как при этом они рассчитывают получить от инвестора

  • новую технологию, уникальное оборудование,

  • знание рынка и отрасли,

  • доступ к каналам сбыта на иностранных рынках,

  • расширение ассортимента продукции,

  • признание рынком торговой марки инвестора, свою репутацию,

  • потенциальную экономию за счет роста масштабов производства (эффект масштаба) при снабжении, производстве и сбыте,

  • синергизм (эффект производственного взаимного дополнения),

  • поставки (если инвестор является поставщиком) или готовый рынок (если инвестор является покупателем),

  • обучение и доступ к опытным профессионалам,

  • последующее финансирование.

Наиболее приемлемой формой вложения средств для стратегического инвестора является создание совместного предприятия. В этом случае инвестора привлекают четкая определенность, отдельное юридическое лицо, отсутствие обязательств в социальной сфере, возможные налоговые льготы, возможность инвестору начать с малого и лучше узнать отдельное предприятие, прежде чем инвестировать в основное предприятие, возможность осуществлять контроль и назначать новое руководство.

Украинское предприятие также извлекает массу выгод из создания совместного предприятия, так как оно может усвоить образцы западных методов управления, которые могут быть перенесены на основное предприятие, а также может дать западному партнеру то, что он хочет (управленческий контроль, контрольный пакет акций), не уступая контроля над основным предприятием.

Обратимся теперь к менее распространенным в настоящее время источникам долгосрочного финансирования — публичной эмиссии акций и облигаций.

Принципиально украинское предприятие может рассматривать вопрос о публичной эмиссии акций либо на украинском рынке, либо на иностранном рынке. Это позволяет ему комбинировать получение средств из различных источников, приводит к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций, увеличивает ликвидность продаваемых акций и служит отличной рекламой для предприятия в случае успеха.

В то же время публичная эмиссия акций предполагает дополнительные издержки, связанные с высокой стоимостью подготовки и затратами на эмиссию, на рекламу и т.д. Кроме того, заранее не известно, сколько денег будет получено, если только акции не размещены предварительно у одного или нескольких покупателей.

Украинские частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично. Большинство акций продаются украинским и иностранным портфельным инвесторам.

Публичная эмиссия на иностранном рынке дает возможность доступа к источнику капиталов во всем мире, оценки стоимости акций на международных рынках и служит отличной рекламой для предприятия в случае успеха. К сожалению, она дороже публичной эмиссии на украинском рынке, и возможна только для крупных, хорошо известных предприятий.

Прямая эмиссия ценных бумаг, ввиду законодательных ограничений по ценным бумагам и современной рыночной конъюктуры, не дает украинским предприятиям возможности получать деньги путем прямой эмиссии акций на большинстве иностранных рынков.

Облигации являются инвестиционными инструментами, которые отличаются от акций тем, что:

  • по ним производится фиксированная выплата процентов,

  • они имеют фиксированный срок действия,

  • установлена выплата основной суммы при погашении,

  • по облигациям действует преимущественное требование в отношении активов при неисполнении обязательств.

Выпуски облигаций чрезвычайно редки в Украине и очень дороги — требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвесторов.

В то же время в развитых странах рыночной экономики облигации являются весьма распространенным источником привлечения капитала. В качестве примера приведем особенности выпуска и обращения облигаций в США. Американские предприятия регулярно осуществляют выпуск облигаций достоинством в 1000 долларов, эта сумма указывается как "номинальная стоимость" облигации. Облигации могут быть гарантированными, что выражается в передаче в залог какого-либо обеспечения, или негарантированными, при этом рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента. По большинству облигаций выплачивается определенный процентный доход ("ставка купона"), указываемый в процентном отношении от номинальной стоимости; некоторые облигации являются облигациями с нулевым процентным доходом, а по некоторым доход выплачивается по плавающей ставке.

Заявленная процентная ставка по облигации может равняться или отличаться от доминирующей рыночной процентной ставки по ценным бумагам с аналогичным риском. В случае, если заявленная процентная ставка превышает рыночную ставку, облигация будет продаваться с премией сверх номинальной стоимости, равной 1000 долларам, если ставка ниже рыночной процентной ставки, то облигация будет продаваться со скидкой с номинальной стоимости.

Предприятия, которые хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками.

Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило обыкновенные акции эмитента (обычно 50 или более) по выбору держателя облигации. Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если деятельность предприятия будет признана успешной и конвертация будет выглядеть привлекательной.

Облигации могут погашаться поставками товарной продукции, которая пользуется спросом на рынке. Возможность конвертации делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой).

Контрольные вопросы и задания

  1. Какие три блока определяют общую схему инвестиционного анализа? В чем назначение каждого из блоков?

  2. Перечислите три основные направления инвестиций в предприятие.

  3. Что означают сопутствующие инвестиции?

  4. Какова типовая структура прямых инвестиций?

  5. Зачем необходимо инвестировать в оборотные средства?

  6. Каковы основные направления инвестирования в оборотные средства?

  7. Перечислите основные источники финансирования инвестиций.

  8. В чем экономический смысл стоимости привлеченных финансовых ресурсов?

  9. Почему собственный капитал предприятия, накопленный в результате прошедших лет, имеет стоимость, так же как и вновь привлеченный?

  10. Чем отличаются стоимость собственного и заемного капитала?

  11. В чем смысл мобилизации собственных финансовых ресурсов предприятия?

  12. Перечислите основные принципиально возможные источники заемных финансовых ресурсов.

  13. В чем сущность лизинга как источника заемных финансовых ресурсов предприятия?

  14. Как сопрягаются между собой таблицы инвестиционных потребностей и источников финансирования?

  15. Сформулируйте основные отличия собственных и заемных финансовых ресурсов?

  16. Какое отличие собственных и заемных финансовых ресурсов предопределяет предпочтительность заемных средств для предприятия?

  17. Почему использование заемных финансовых средств более рискованно для предприятия?

  18. Запишите матрицы риска и прибыльности инвестиций.

  19. Сформулируйте "золотое правило инвестирования".

  20. Перечислите основные источники финансовых ресурсов, доступных для украинских предприятий.

  21. Почему украинские банки не предоставляют долгосрочные кредиты?

  22. В чем отличие портфельного инвестора от стратегического?

  23. Могут ли "фонды помощи" рассматриваться как стратегические инвесторы?

  24. Какие цели преследуют стратегические зарубежные инвесторы в Украине?

  25. Какие преимущества могут получать украинские предприятия от стратегического зарубежного инвестора?

  26. Может ли украинское предприятие в настоящее время рассчитывать на успех эмиссии акций на внутреннем и иностранном рынке?

Задания

1. Продолжительность капитальных вложений в создание нового производства (новой технологической линии) составляет 3 года с распределением по годам 50% : 25% : 25%. Необходимые объемы капитальных вложений в здания, сооружения и оборудование соответственно равны: $250,000; $240,000; $1,700,000. Общий объем вложений в оборотные средства составляет $80,000.

Определить общий объем прямых капитальных вложений и его распределение по годам и структурным составляющим с учетом следующих соотношений между составляющими капитальных вложений:

    • затраты на приспособления и оснастку составляют соответственно 18% и 12% от затрат на оборудование,

    • затраты на транспортные средства составляют 15% от суммы затрат на сооружения и оборудование,

    • затраты на приобретение технологии равны половине затрат на оборудование.

Решение.

Для представления результатов решения задачи подготовим таблицу, которую будем последовательно заполнять в процессе решения.

Год

1-й

2-й

3-й

Всего
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   23

Похожие:

Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconУчебно-методический комплекс учебной дисциплины оценка инвестиционных...
Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании инвестиционной культуры студентов,...
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconРазработка и анализ инвестинционных проектов
Теоретические основы разработки и анализа эффективности инвестиционных проектов     6
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconАнализ и этапы кредитования инвестиционных проектов
Процедура рассмотрения инвестиционных проектов и проверка обеспечения кредита
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconТеоретические основы финансирования инвестиционных проектов
Система показателей, используемых в процессе финансирования инвестиционных проектов 2
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconОценка макроэкономического эффекта от реализации инвестиционных проектов...

Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconк Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень...
Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень приоритетных инвестиционных проектов Сахалинской области, утвержденный...
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconФакультет менеджмента
Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании экономической культуры, развитии аналитического...
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconПравительства Республики Мордовия от 2013 г. № Порядок
Для определения эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки, используются количественные...
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconОценка эффективности устройства защитного отключения
Оценка эффективности устройства защитного отклю­чения (узо), реагирующего на ток нулевой последовательности (дифференциальный ток)...
Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconПрограмма содействия устойчивому развитию регионов Сибирского Федерального...
«Окружающая среда, социальное благополучие и здоровье населения на территориях осуществления крупных инвестиционных проектов по добыче...
Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
litcey.ru
Главная страница