Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов




НазваниеУчебник оценка эффективности инвестиционных проектов
страница6/23
Дата публикации24.02.2013
Размер3.03 Mb.
ТипУчебник
litcey.ru > Экономика > Учебник
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   23

r = T : наращение реальной стоимости денежных средств не происходит, так как прирост их будущей стоимости ПОГЛОЩАЕТСЯ инфляцией

  • r > T : реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотря на инфляцию

  • r < T : реальная будущая стоимость денежных средств снижается, то есть процесс инвестирования становится УБЫТОЧНЫМ.

    ^ Взаимосвязь номинальной и реальной процентной ставок.

    Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений в соответствии с процентной ставкой 10 %. Это означает, что при инвестировании 1,000 грн. через год он получит 1,000 х (1+0.10) = 1,100 грн. Если темп инфляции составляет 25 %, то инвестор корректирует эту сумму в соответствии с темпом: 1,100 х (1+0.25) = 1,375 грн. Общий расчет может быть записан следующим образом

    1,000 х (1+0.10) х (1+0.25) = 1,375 грн.

    В общем случае, если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т — темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы



    Величина rз + rзT имеет смысл инфляционной премии.

    Часто можно встретить более простую формулу, которая не учитывает "смешанный эффект" при вычислении инфляционной премии



    Эту упрощенную формулу можно использовать только в случае невысоких темпов инфляции, когда смешанный эффект пренебрежимо мал по сравнению с основной компонентой номинальной процентной ставки прибыльности.

    ^ Отношение к инфляции в реальной практике. Прогнозирование темпов инфляции очень сложный процесс, протекающий на фоне большого количества неопределенностей. Это особенно характерно для стран с неустойчивым экономическим положением. Кроме того, темпы инфляции в отдельные периоды в значительной степени подвержены влиянию субъективных факторов, слабо поддающихся прогнозированию. Поэтому один из наиболее реально значимых подходов может состоять в следующем: стоимость инвестируемых средств и суммы денежных средств, обеспечивающих возврат, пересчитываются из национальной валюты в одну из наиболее устойчивых твердых валют (доллар США, фунт стерлингов Великобритании, немецкие марки). Пересчет осуществляется по биржевому курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения и дисконтирования производится в данном случае не принимая во внимание инфляцию. Конкретная процентная ставка определяется исходя из источника инвестирования. Например, при инвестировании за счет кредитов коммерческого банка в качестве показателя дисконта принимается процентная ставка валютного кредита этого банка.

    4. 4. Наращение и дисконтирование денежных потоков

    Поскольку процесс инвестирования, как правило, имеет большую продолжительность в практике анализа эффективности капитальных вложений, обычно приходится иметь дело не с единичными денежными суммами, а с потоками денежных средств.

    Вычисление наращенной и дисконтированной оценок сумм денежных средств в этом случае осуществляется путем использования соответствующих формул (4.1) и (4.2) для каждого элемента денежного потока.

    Денежный поток принято изображать на временной линии в одном из двух способов:

    А.



    В.



    Представленный на рисунке денежный поток состоит в следующем: в настоящее время выплачивается (знак "минус") $2,000, в первый и второй годы получено $1,000, в третий — $1,500, в четвертый — снова $1,000.

    Элемент денежного потока принято обозначать CFk (от Cash Flow), где k — номер периода, в который рассматривается денежный поток. Настоящее значение денежного потока обозначено PV ( Present Value), а будущее значение — FV ( Future Value).

    Используя формулу (4.1), для всех элементов денежного потока от 0 до n получим будущее значение денежного потока

    (4.5)

    Пример 4. После внедрения мероприятия по снижению административных издержек предприятие планирует получить экономию $1,000 в год. Сэкономленные деньги предполагается размещать на депозитный счет (под 5 % годовых) с тем, чтобы через 5 лет накопленные деньги использовать для инвестирования. Какая сумма окажется на банковском счету предприятия?

    Решим задачу с использованием временной линии.



    Таким образом через 5 лет предприятие накопит $5,526, которые сможет инвестировать.

    В данном случае денежный поток состоит из одинаковых денежных сумм ежегодно. Такой поток называется аннуитетом. Для вычисления будущего значения аннуитета используется формула

    , (4.6)

    которая следует из (4.5) при CFk = const и CF0 = 0.

    Расчет будущего значения аннуитета может производиться с помощью специальных финансовых таблиц. Фрагмент этих таблиц помещен в приложении (таблица 2). В частности, с помощью таблицы 2 при r = 5% и n = 5 получаем множитель 5,526, который соответствует результату расчета примера.

    Дисконтирование денежных потоков осуществляется путем многократного использования формулы (4.2), что в конечном итоге приводит к следующему выражению:

    (4.7)

    Пример 5. Рассмотрим денежный поток с неодинаковыми элементами CF1=100, CF2=200, CF3=200, CF4=200, CF5=200, CF6=0, CF7=1,000, для которого необходимо определить современное значение (при показателе дисконта 6%). Решение проводим с помощью временной линии:



    Вычисление дисконтированных значений отдельных сумм можно производить путем использования таблицы 3, помещенной в приложении

    Дисконтирование аннуитета (CFj = const) осуществляется по формуле

    (4.8)

    Для расчета настоящего (современного) значения аннуитета может быть использована таблица 4 приложения.

    Пример 6. Предприятие приобрело облигации муниципального займа, которые приносят ему доход $15,000, и хочет использовать эти деньги для развития собственного производства. Предприятие оценивает прибыльность инвестирования получаемых каждый год $15,000 в 12 %. Необходимо определить настоящее значение этого денежного потока.

    Решение проведем с помощью таблицы:

    Год

    Множитель при 12%
    дисконтирования

    Поток денег

    Настоящее
    значение

    1

    0.893

    $15,000

    $13,395

    2

    0.797

    $15,000

    $11,955

    3

    0.712

    $15,000

    $10,680

    4

    0.636

    $15,000

    $9,540

    5

    0.567

    $15,000

    $8,505

     

    3.605

    $75,000

    $54,075

    По результатам расчетов мы видим, что

    • дисконтированное значение денежного потока существенно меньше арифметической суммы элементов денежного потока,

    • чем дальше мы заходим во времени, тем меньше настоящее значение денег: $15,000 через год стоят сейчас $13,395; $15,000 через 5 лет стоят сейчас $8,505.

    Задача может быть решена также с помощью таблицы 4 приложения. При r = 12% и n = 5 по таблице находим множитель дисконтирования 3.605.

    Современное значение бесконечного (по времени) потока денежных средств определяется по формуле:

    , (4.9)

    которая получается путем суммирования бесконечного ряда, определяемого формулой (4.8) при .

    4.5. Сравнение альтернативных возможностей вложения денежных средств с помощью техники дисконтирования и наращения

    Техника оценки стоимости денег во времени позволяет решить ряд важных задач сравнительного анализа альтернативных возможностей вложения денег. Рассмотрим эту возможность на следующем примере.

    Пример 7. Комплексное пояснение к временной стоимости денег. Рассмотрим поток $1,000, который генерируется какой либо инвестицией в течение 3 лет. Расчетная норма прибыльности инвестирования денежных средств предприятия составляет 10 %.



    Попытаемся последовательно ответить на ряд вопросов, связанных с различными ситуациями относительно этого потока и его использования.

    Вопрос 1. Какова современная стоимость этого потока?



    Вопрос 2. Какова будущая стоимость $2,486.85 на конец 3 года? (то есть если бы мы вложили деньги в банк под r = 10% годовых)?



    Вопрос 3. Какова будущая стоимость потока денежных средств на конец 3-го года?



    Мы получили одинаковые ответы на второй и третий вопросы. Вывод очевиден: если мы инвестируем в какой-либо бизнес $2,486.85 и эта инвестиция генерирует заданный поток денег $1,000, $1,000, $1,000, то на конец 3-го года мы получим ту же сумму денег $3,310, как если бы просто вложили $2,486.85 в финансовые инструменты под 10% годовых.

    Пусть теперь величина инвестиции составляет $2,200, а генерируемый поток такой же, что приводит к концу 3-го года к $3,310.

    Инвестирование $2,200 в финансовые инструменты под 10% даст, очевидно, . Значит нам более выгодно инвестировать в данном случае в реальный бизнес, а не в финансовые инструменты.

    Вопрос 4. Как изменится ситуация, если норма прибыльности финансового вложения денег r станет выше, например 12%.

    По-прежнему мы инвестируем $2,486.85 в бизнес, и это приводит к потоку денежных средств $1,000 каждый год в течение 3-х лет. Современное значение этого потока



    уменьшилось и стало меньше исходной суммы инвестиций $2,486.85.

    Сравним будущее значение исходной суммы $2,486.85 и потока денежных средств, который генерирует инвестирование этой суммы в бизнес:

    ;



    Выводы, которые можно сделать на основе сравнения этих значений таковы:

    a) инвестирование суммы $2,486.85 в финансовые инструменты под 12% годовых приведет к $3,493.85 через 3 года,

    б) инвестирование суммы $2,486.85 в бизнес, который генерирует денежный поток $1,000 каждый год в течение 3-х лет, приведет к $3,374.40 к концу 3-го года.

    Очевидно, что при норме прибыльности 12% инвестировать в бизнес не выгодно.

    Данный вывод имеет простое экономическое объяснение. Дело в том, что инвестирование денег в финансовые инструменты начинает приносить доход сразу же, начиная с первого года. В то же время, инвестирование денег в реальные активы позволяет получить первую $1,000 только к концу первого года, и она приносит финансовый доход только в течение оставшихся двух лет. Другими словами, имеет место запаздывание сроков начала отдачи в случае инвестирования реальные активы по сравнению с инвестицией в финансовые инструменты. И если при норме прибыльности 10 процентов оба варианта вложения денег равносильны в смысле конечной суммы "заработанных" денег, то увеличение нормы прибыльности делает инвестицию в финансовые инструменты более выгодной.

    Возвратимся к количественному сравнению эффективности альтернативного вложения денег. Рассмотрим, насколько выгоднее вкладывать деньги в финансовые инструменты по сравнению с реальными инвестициями в двух временных точках: момент времени "сейчас" и конец третьего года.

    В настоящее время поток денежных средств от реальной инвестиции составляет $2,401.83 при исходной инвестиции $2,486.85. Значит финансовая инвестиция более выгодна на $85. К концу третьего года финансовая инвестиция принесет $3,493.85, а реальная инвестиция — $3,374.40. Разница составляет $119.45. Существенно подчеркнуть, что это различие также подчиняется концепции стоимости денег во времени, т.е. продисконтировав $119.45 при 12 процентах мы закономерно получим $85.

    Контрольные вопросы и задания

    1. Сформулируйте основной принцип стоимости денег во времени.

    2. В чем экономический смысл концепции стоимости денег во времени?

    3. Что понимается под наращением и дисконтированием денег?

    4. Перечислите четыре основные элемента, связанные между собой в концепции стоимости денег во времени.

    5. В чем экономический смысл нормы доходности инвестирования денег?

    6. Запишите основную формулу теории сложных процентов.

    7. Как изменяется будущая стоимость денег при увеличении продолжительности инвестирования?

    8. Сформулируйте пример практического использования современного значения денег.

    9. Какая стоимость денег является реальной: современная или будущая?

    10. Как следует корректировать ожидаемые денежные потоки в связи с инфляцией?

    11. Какие основные показатели инфляции используются при корректировке будущей стоимости денег?

    12. Как имея реальную доходность инвестиций и годовой темп инфляции подсчитать номинальную доходность инвестиций?

    13. Когда процесс инвестирования становится невыгодным?

    14. Когда процесс инвестирования становится убыточным?

    15. Что такое смешанный эффект при сопоставлении нормы доходности и темпа инфляции?

    16. Как производится процесс наращения и дисконтирования денежных потоков?

    17. Какой денежный поток называется аннуитетом?

    18. Как определить современное и будущее значения аннуитета?

    19. Что такое бесконечный аннуитет и как рассчитать его современное значение?

    20. Как устроены и зачем используются финансовые таблицы?

    21. Если сравнительная эффективность вложения в реальные активы и финансовые инструменты одинакова, то как она изменится при увеличении нормы доходности?

    Задания.

    1. Предположим Вы купили шестилетний 8-ми процентный сберегательный сертификат стоимостью $1,000. Если проценты начисляются ежегодно, какую сумму Вы получите по окончанию контракта?

    Решение.

    Используем формулу наращения денег, т.е. определяем будущую стоимость $1,000 через 6 лет при 8 процентах годовой прибыли:



    Такой же результат получается с помощью финансовой таблицы 1 прил. Проверьте.
  • 1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   23

    Похожие:

    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconУчебно-методический комплекс учебной дисциплины оценка инвестиционных...
    Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании инвестиционной культуры студентов,...
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconРазработка и анализ инвестинционных проектов
    Теоретические основы разработки и анализа эффективности инвестиционных проектов     6
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconАнализ и этапы кредитования инвестиционных проектов
    Процедура рассмотрения инвестиционных проектов и проверка обеспечения кредита
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconТеоретические основы финансирования инвестиционных проектов
    Система показателей, используемых в процессе финансирования инвестиционных проектов 2
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconОценка макроэкономического эффекта от реализации инвестиционных проектов...

    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconк Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень...
    Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень приоритетных инвестиционных проектов Сахалинской области, утвержденный...
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconФакультет менеджмента
    Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании экономической культуры, развитии аналитического...
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconПравительства Республики Мордовия от 2013 г. № Порядок
    Для определения эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки, используются количественные...
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconОценка эффективности устройства защитного отключения
    Оценка эффективности устройства защитного отклю­чения (узо), реагирующего на ток нулевой последовательности (дифференциальный ток)...
    Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов iconПрограмма содействия устойчивому развитию регионов Сибирского Федерального...
    «Окружающая среда, социальное благополучие и здоровье населения на территориях осуществления крупных инвестиционных проектов по добыче...
    Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
    Школьные материалы


    При копировании материала укажите ссылку © 2013
    контакты
    litcey.ru
    Главная страница