Учебник оценка эффективности инвестиционных проектов
Скачать 3.03 Mb.
|
r = T : наращение реальной стоимости денежных средств не происходит, так как прирост их будущей стоимости ПОГЛОЩАЕТСЯ инфляцией r > T : реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотря на инфляцию r < T : реальная будущая стоимость денежных средств снижается, то есть процесс инвестирования становится УБЫТОЧНЫМ. ^ Пусть инвестору обещана реальная прибыльность его вложений в соответствии с процентной ставкой 10 %. Это означает, что при инвестировании 1,000 грн. через год он получит 1,000 х (1+0.10) = 1,100 грн. Если темп инфляции составляет 25 %, то инвестор корректирует эту сумму в соответствии с темпом: 1,100 х (1+0.25) = 1,375 грн. Общий расчет может быть записан следующим образом 1,000 х (1+0.10) х (1+0.25) = 1,375 грн. В общем случае, если rр - реальная процентная ставка прибыльности, а Т — темп инфляции, то номинальная (контрактная) норма прибыльности запишется с помощью формулы  Величина rз + rзT имеет смысл инфляционной премии. Часто можно встретить более простую формулу, которая не учитывает "смешанный эффект" при вычислении инфляционной премии  Эту упрощенную формулу можно использовать только в случае невысоких темпов инфляции, когда смешанный эффект пренебрежимо мал по сравнению с основной компонентой номинальной процентной ставки прибыльности. ^ Прогнозирование темпов инфляции очень сложный процесс, протекающий на фоне большого количества неопределенностей. Это особенно характерно для стран с неустойчивым экономическим положением. Кроме того, темпы инфляции в отдельные периоды в значительной степени подвержены влиянию субъективных факторов, слабо поддающихся прогнозированию. Поэтому один из наиболее реально значимых подходов может состоять в следующем: стоимость инвестируемых средств и суммы денежных средств, обеспечивающих возврат, пересчитываются из национальной валюты в одну из наиболее устойчивых твердых валют (доллар США, фунт стерлингов Великобритании, немецкие марки). Пересчет осуществляется по биржевому курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения и дисконтирования производится в данном случае не принимая во внимание инфляцию. Конкретная процентная ставка определяется исходя из источника инвестирования. Например, при инвестировании за счет кредитов коммерческого банка в качестве показателя дисконта принимается процентная ставка валютного кредита этого банка. 4. 4. Наращение и дисконтирование денежных потоков Поскольку процесс инвестирования, как правило, имеет большую продолжительность в практике анализа эффективности капитальных вложений, обычно приходится иметь дело не с единичными денежными суммами, а с потоками денежных средств. Вычисление наращенной и дисконтированной оценок сумм денежных средств в этом случае осуществляется путем использования соответствующих формул (4.1) и (4.2) для каждого элемента денежного потока. Денежный поток принято изображать на временной линии в одном из двух способов: А.  В.  Представленный на рисунке денежный поток состоит в следующем: в настоящее время выплачивается (знак "минус") $2,000, в первый и второй годы получено $1,000, в третий — $1,500, в четвертый — снова $1,000. Элемент денежного потока принято обозначать CFk (от Cash Flow), где k — номер периода, в который рассматривается денежный поток. Настоящее значение денежного потока обозначено PV ( Present Value), а будущее значение — FV ( Future Value). Используя формулу (4.1), для всех элементов денежного потока от 0 до n получим будущее значение денежного потока  (4.5) Пример 4. После внедрения мероприятия по снижению административных издержек предприятие планирует получить экономию $1,000 в год. Сэкономленные деньги предполагается размещать на депозитный счет (под 5 % годовых) с тем, чтобы через 5 лет накопленные деньги использовать для инвестирования. Какая сумма окажется на банковском счету предприятия? Решим задачу с использованием временной линии.  Таким образом через 5 лет предприятие накопит $5,526, которые сможет инвестировать. В данном случае денежный поток состоит из одинаковых денежных сумм ежегодно. Такой поток называется аннуитетом. Для вычисления будущего значения аннуитета используется формула  , (4.6) которая следует из (4.5) при CFk = const и CF0 = 0. Расчет будущего значения аннуитета может производиться с помощью специальных финансовых таблиц. Фрагмент этих таблиц помещен в приложении (таблица 2). В частности, с помощью таблицы 2 при r = 5% и n = 5 получаем множитель 5,526, который соответствует результату расчета примера. Дисконтирование денежных потоков осуществляется путем многократного использования формулы (4.2), что в конечном итоге приводит к следующему выражению:  (4.7) Пример 5. Рассмотрим денежный поток с неодинаковыми элементами CF1=100, CF2=200, CF3=200, CF4=200, CF5=200, CF6=0, CF7=1,000, для которого необходимо определить современное значение (при показателе дисконта 6%). Решение проводим с помощью временной линии:  Вычисление дисконтированных значений отдельных сумм можно производить путем использования таблицы 3, помещенной в приложении Дисконтирование аннуитета (CFj = const) осуществляется по формуле  (4.8) Для расчета настоящего (современного) значения аннуитета может быть использована таблица 4 приложения. Пример 6. Предприятие приобрело облигации муниципального займа, которые приносят ему доход $15,000, и хочет использовать эти деньги для развития собственного производства. Предприятие оценивает прибыльность инвестирования получаемых каждый год $15,000 в 12 %. Необходимо определить настоящее значение этого денежного потока. Решение проведем с помощью таблицы:
По результатам расчетов мы видим, что
Задача может быть решена также с помощью таблицы 4 приложения. При r = 12% и n = 5 по таблице находим множитель дисконтирования 3.605. Современное значение бесконечного (по времени) потока денежных средств определяется по формуле:  , (4.9) которая получается путем суммирования бесконечного ряда, определяемого формулой (4.8) при  . 4.5. Сравнение альтернативных возможностей вложения денежных средств с помощью техники дисконтирования и наращения Техника оценки стоимости денег во времени позволяет решить ряд важных задач сравнительного анализа альтернативных возможностей вложения денег. Рассмотрим эту возможность на следующем примере. Пример 7. Комплексное пояснение к временной стоимости денег. Рассмотрим поток $1,000, который генерируется какой либо инвестицией в течение 3 лет. Расчетная норма прибыльности инвестирования денежных средств предприятия составляет 10 %.  Попытаемся последовательно ответить на ряд вопросов, связанных с различными ситуациями относительно этого потока и его использования. Вопрос 1. Какова современная стоимость этого потока?  Вопрос 2. Какова будущая стоимость $2,486.85 на конец 3 года? (то есть если бы мы вложили деньги в банк под r = 10% годовых)?  Вопрос 3. Какова будущая стоимость потока денежных средств на конец 3-го года?  Мы получили одинаковые ответы на второй и третий вопросы. Вывод очевиден: если мы инвестируем в какой-либо бизнес $2,486.85 и эта инвестиция генерирует заданный поток денег $1,000, $1,000, $1,000, то на конец 3-го года мы получим ту же сумму денег $3,310, как если бы просто вложили $2,486.85 в финансовые инструменты под 10% годовых. Пусть теперь величина инвестиции составляет $2,200, а генерируемый поток такой же, что приводит к концу 3-го года к $3,310. Инвестирование $2,200 в финансовые инструменты под 10% даст, очевидно,  . Значит нам более выгодно инвестировать в данном случае в реальный бизнес, а не в финансовые инструменты. Вопрос 4. Как изменится ситуация, если норма прибыльности финансового вложения денег r станет выше, например 12%. По-прежнему мы инвестируем $2,486.85 в бизнес, и это приводит к потоку денежных средств $1,000 каждый год в течение 3-х лет. Современное значение этого потока  уменьшилось и стало меньше исходной суммы инвестиций $2,486.85. Сравним будущее значение исходной суммы $2,486.85 и потока денежных средств, который генерирует инвестирование этой суммы в бизнес:  ;  Выводы, которые можно сделать на основе сравнения этих значений таковы: a) инвестирование суммы $2,486.85 в финансовые инструменты под 12% годовых приведет к $3,493.85 через 3 года, б) инвестирование суммы $2,486.85 в бизнес, который генерирует денежный поток $1,000 каждый год в течение 3-х лет, приведет к $3,374.40 к концу 3-го года. Очевидно, что при норме прибыльности 12% инвестировать в бизнес не выгодно. Данный вывод имеет простое экономическое объяснение. Дело в том, что инвестирование денег в финансовые инструменты начинает приносить доход сразу же, начиная с первого года. В то же время, инвестирование денег в реальные активы позволяет получить первую $1,000 только к концу первого года, и она приносит финансовый доход только в течение оставшихся двух лет. Другими словами, имеет место запаздывание сроков начала отдачи в случае инвестирования реальные активы по сравнению с инвестицией в финансовые инструменты. И если при норме прибыльности 10 процентов оба варианта вложения денег равносильны в смысле конечной суммы "заработанных" денег, то увеличение нормы прибыльности делает инвестицию в финансовые инструменты более выгодной. Возвратимся к количественному сравнению эффективности альтернативного вложения денег. Рассмотрим, насколько выгоднее вкладывать деньги в финансовые инструменты по сравнению с реальными инвестициями в двух временных точках: момент времени "сейчас" и конец третьего года. В настоящее время поток денежных средств от реальной инвестиции составляет $2,401.83 при исходной инвестиции $2,486.85. Значит финансовая инвестиция более выгодна на $85. К концу третьего года финансовая инвестиция принесет $3,493.85, а реальная инвестиция — $3,374.40. Разница составляет $119.45. Существенно подчеркнуть, что это различие также подчиняется концепции стоимости денег во времени, т.е. продисконтировав $119.45 при 12 процентах мы закономерно получим $85. Контрольные вопросы и задания
Задания. 1. Предположим Вы купили шестилетний 8-ми процентный сберегательный сертификат стоимостью $1,000. Если проценты начисляются ежегодно, какую сумму Вы получите по окончанию контракта? Решение. Используем формулу наращения денег, т.е. определяем будущую стоимость $1,000 через 6 лет при 8 процентах годовой прибыли:  Такой же результат получается с помощью финансовой таблицы 1 прил. Проверьте. |
Похожие:
 | Учебно-методический комплекс учебной дисциплины оценка инвестиционных... Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании инвестиционной культуры студентов,... | | Разработка и анализ инвестинционных проектов Теоретические основы разработки и анализа эффективности инвестиционных проектов 6 |
| Анализ и этапы кредитования инвестиционных проектов Процедура рассмотрения инвестиционных проектов и проверка обеспечения кредита |  | Теоретические основы финансирования инвестиционных проектов Система показателей, используемых в процессе финансирования инвестиционных проектов 2 |
| Оценка макроэкономического эффекта от реализации инвестиционных проектов... |  | к Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень... Порядку рассмотрения инвестиционных проектов для включения в Перечень приоритетных инвестиционных проектов Сахалинской области, утвержденный... |
| Факультет менеджмента Целью умк является оказание методической помощи студенту в изучении дисциплины и формировании экономической культуры, развитии аналитического... | | Правительства Республики Мордовия от 2013 г. № Порядок Для определения эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки, используются количественные... |
| Оценка эффективности устройства защитного отключения Оценка эффективности устройства защитного отключения (узо), реагирующего на ток нулевой последовательности (дифференциальный ток)... | | Программа содействия устойчивому развитию регионов Сибирского Федерального... «Окружающая среда, социальное благополучие и здоровье населения на территориях осуществления крупных инвестиционных проектов по добыче... |